4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美im医学上是什么意思国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0im医学上是什么意思.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠(dié)加工资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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