来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些