公募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗只基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额(é)度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个(gè)制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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