来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到20病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语30年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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