金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán康师傅是哪国的牌子？)节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月康师傅是哪国的牌子？之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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