金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新(x丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体īn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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