4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

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　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差在(zài)发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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