公募基(jī)金交(jiāo)易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式(shì)是最早出(chū)现也(yě)是最为成(chéng)熟(shú)的基金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》p>

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解，其他(tā)券(quàn)商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的(de)资金账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确(què)认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处于发展初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持(chí)高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望(wàng)成为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式(shì)，基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获(huò)得(dé)银(yín)行(xíng)渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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