2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)一方水等于多少升，一方水等于多少升水会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联(liá一方水等于多少升，一方水等于多少升水n)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分一方水等于多少升，一方水等于多少升水母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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