原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持(chí)结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定siki老师是哪个大学的？(dìng)话语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅(máo)台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会(huì)库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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