来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思ong>关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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