近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不(bù)少全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了(le)他们(men)对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要(yào)原因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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