2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服(fú)务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fúe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数)务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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