金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行错一个题就往阴里装一支笔需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高错一个题就往阴里装一支笔资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不(bù)良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(错一个题就往阴里装一支笔zhí)提(tí)升。

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