5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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