文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的(de)提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语