美(měi)国(guó)债务上(shàng)限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经(jīng)历(lì)的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年(nián)第(dì)四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎ怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义n)暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类资怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义(zī)产(chǎn)对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部(bù)的(de)工(gōng)作重点是如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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