金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国(guó)民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性的(de)，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价(jià)格短期下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和(hé)区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今年(nián)也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在(zài)增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物(w禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气ù)价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使(shǐ)得信用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的(de)支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资(zī)本(běn)开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大(dà)。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调(diào)整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费端的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的(de)同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或(huò)被低(dī)估(gū)，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相关(guān)行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于(yú)稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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