来源：海通宏观

　　· 概 要·女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子>

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复(fù)性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回升向好态(tài)势(shì)”。从一季度(dù)公(gōng)布(bù)的数据看，确(què)实好于(yú)去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢(huī)复性的，内生(shēng)女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会(huì)预(yù)期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的(de)理解是(shì)，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质(zhì)量的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续(xù)了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改善(shàn)消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特大城市积(jī)极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用”公共(gòng)基础(chǔ)设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网(wǎng)领(lǐng)域，要(yào)推动平台(tái)企业规(guī)范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方(fāng)债务的(de)风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制(zhì)。