来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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