2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的(de)科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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