近期(qī)“中(z韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股hōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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