大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令(lìng)军队进(jìn)入(rù)最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队(duì)的战备(bèi)状态提升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最(zuì)新数(shù)据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以来(lái)的(de)最高记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在(zài)6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基(jī)于(yú)对期货(huò)的押注，今年(nián)降(jiàng)息(xī)的可能性(xìng)不(bù)大。现在，他(tā)们预计在(zài)2024年之前(qián)不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今(jīn)年(nián)降息的(de)可(kě)能性。交易(yì)员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份的(de)会议(yì)可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基(jī)金(jīn)利率将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏(piān)弱，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤(méi)化工品种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原(yuán)油的品种，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一分化的根(gēn)源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在(zài)期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交(jiāo)易主题(tí)，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退(tuì)交易(yì)的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前(qián)期(qī)原油价格的下行已触(chù)碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产油(yóu)成本、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩(yán)油非常(cháng)规能(néng)源产(chǎn)量增速(sù)持续不达(dá)预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产(chǎn)再度推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供(gōng)需面持(chí)续带动产业链各(gè)环节累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确(què)，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势(shì)中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投(tóu)期货(huò)分析(xī)师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而言，本(běn)周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究(jiū)院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场(chǎng)价(jià)格仍(réng)存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业库(kù)存水平偏高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能(néng)投放周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端(duān)产(chǎn)品的需求并没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近期(qī)港口和坑(kēng)口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢(shū)不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇(chún)期货价(jià)格(gé)创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新低(dī)，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业(yè)整体利润并没(méi)有随着煤价(jià)回落、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤(yóu)其是(shì)单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车(chē)或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的产能不(bù)断扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或者去产能的(de)阶段，后续(xù)大概率是(shì)一个(gè)产(chǎn)能(néng)的上下游再(zài)平(píng)衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏(piān)弱(ruò)周(zhōu)期主要(yào)取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产(chǎn)压力(lì)，进口体量(liàng)大(dà)的品种(zhǒng)将受到低(dī)价进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难(nán)有起(qǐ)色，即(jí)使存在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块较为强势主要还(hái)是基于(yú)原料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大(dà)期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受(shòu)到(dào)供需(xū)基本面收紧的前景提(tí)振油价(jià)上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行情(qíng)中，原油尽管受到(dào)美国债务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在其(qí)年度领导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃(rán)料出口价格上(shàng)限的行为都对于(yú)油(yóu)价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进一步收紧(jǐn乌鲁木齐海拔多少米高)。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势从成本端带(dài)动(dòng)油(yóu)化(huà)工整体(tǐ)强(qiáng)于(yú)煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤(méi)化(huà)工(gōng)较强的关(guān)键原因还(hái)是在(zài)于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源自(zì)原油(yóu)进口的大幅下降(jiàng)和随着出(chū)行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的(de)成品油库(kù)存均出现不(bù)同(tóng)程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯减产不(bù)及预期，但沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)一步减产，叠加美(měi)国(guó)的收储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然(rán)会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场(chǎng)需(xū)关注(zhù)美国债务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化(huà)高级(jí)分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被市(shì)场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今(jīn)，国内石(shí)脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯(xī)自(zì)身乌鲁木齐海拔多少米高现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利(lì)润反而(ér)出现(xiàn)了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的利好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯(sī)的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运船期中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行(xíng)业(yè)危机和(hé)美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产(chǎn)的(de)小概率事(shì)件发(fā)生，二季度起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤制的(de)可能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现(xiàn)上(shàng)，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往往容(róng)易(yì)获得(dé)支撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期之前，油化(huà)工(gōng)结构(gòu)性强(qiáng)于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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