2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。冀g是河北哪里的车牌p>

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随冀g是河北哪里的车牌(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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