原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208200克是几两 200克是多少毫升亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端(duān)一如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中(zhōng)高端(duān)产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持(chí)结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干(200克是几两 200克是多少毫升gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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