王剑(jiàn)，CFA

　　每次(cì)银行股跌至过度低估时，股(gǔ)息率相应提升，会吸(xī)引绝对收益资哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季金(jīn)买入，股价也逐步完成筑底(dǐ)。

　　近期，银行股(gǔ)已上涨半年，又一(yī)次因绝对收益资金追逐高股息而上涨。

　　但事实上，银行(xíng)业经(jīng)营层面，也已经悄然发生一些向好的变化(huà)。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之谜

　　如果(guǒ)大家觉(jué)得银行(xíng)股是(shì)这几天才开始上涨，那(nà)么就(jiù)大错特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月底见(jiàn)底(dǐ)之(zhī)后，已经持(chí)续上涨了(le)足足半年时间了……

　　这段时间的银(yín)行股涨幅(fú)达到27％，其中部分(fēn)银行股(gǔ)涨(zhǎng)幅(fú)甚至达(dá)到(dào)50％以(yǐ)上，非常可(kě)观。当然(rán)，中间也不是一帆(fān)风顺，2022年(nián)10月银行(xíng)股快速下跌后(hòu)，迅速反弹。过完2023年春节后，却冲高回(huí)落，调(diào)整了近(jìn)两个月(yuè)时(shí)间，跌(diē)幅不大(dà)，不到10％。然后于3月底开(kāi)始上(shàng)涨，近(jìn)期加速上涨。

　　这种(zhǒng)事情并(bìng)不是(shì)第一次(cì)发生。过(guò)去(qù)银行(xíng)股的大(dà)行情，都是在(zài)悄(qiāo)无声息中默默上涨的，因为银(yín)行股平时关注度并不高。等到因(yīn)几根大(dà)线(xiàn)性(xìng)而(ér)吸引大家来(lái)关(guān)注时，已经涨幅(fú)不小(xiǎo)了。

　　上一(yī)次类(lèi)似的事情是2014年(nián)。或(huò)许经历过的(de)人(rén)都能记得，2014年11月，因(yīn)为一次比较意外的“双降”（降息、降准），金融股拔地而(ér)起。但在此之前，银行指标大约在(zài)3月见底，然后不声不响地开始回升，到(dào)11月(yuè)时，8个月左右时间，涨(zhǎng)幅22％。

　　其他几次银行股见底，也有(yǒu)类似的(de)情况：没有(yǒu)明(míng)确(què)利(lì)好，没有(yǒu)明确(què)新闻，银(yín)行(xíng)股却(què)自己慢慢从底部(bù)爬起来了(le)。

　　是谁先知先觉(jué)？

　　为行情(qíng)归(guī)因并不容易，因为很难验证。如果(guǒ)确实没有实(shí)质性利好(hǎo)，那么只(zhǐ)能从资(zī)金(jīn)面去猜(cāi)测(cè)：可能是(shì)估值便宜到很多资(zī)金愿意出手了。由(yóu)于(yú)银行盈利能力非(fēi)常稳(wěn)定，估值低往往意味(wèi)着(zhe)股息率高。因为：

　　ROE稳定，分(fēn)红率稳定(dìng)，PB越低则股息(xī)率越高。

　　而若(ruò)PB低(dī)至一定水平时，股息率就会非常诱(yòu)人。比如(rú)近年(nián)来，大(dà)行的ROE在10％以上，分红(hóng)率30％左右，PB一度(dù)低至0.5倍以下，那(nà)么计算出来(lái)的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票息率6.6％的可转债。如(rú)果盈利能(néng)力保(bǎo)持，则后(hòu)续每(měi)年收取6.6％的(de)“利(lì)息(xī)”，如果股价(jià)上涨，还能享受资本利得(dé)。当然，如果股价再跌(diē)，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则会遭(zāo)受损(sǔn)失。但由(yóu)于ROE已在(zài)底部，近(jìn)期很难再降了。因此，这就非常像一张(zhāng)可转债，其市价(jià)下跌(diē)时，会有个估值(zhí)下限(xiàn)，即(jí)“债券价值”。

　　于是，其投资价值就出来了。如果这张“可转债”的票息率高到一定程度，显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)过一些资金的(de)成本，那么(me)这(zhè)些资金自然愿意参与。

　　这样(yàng)，银行股就形成一个隐形的“估值(zhí)底”，当估值低(dī)至一定水平时，股息(xī)率(lǜ)诱人(rén)，就会有(yǒu)人参与。

　　当然，这个估值底(dǐ)在某些情(qíng)况下会被打(dǎ)破，即因为一些(xiē)负面因素(sù)的(de)存在，导致市场先生觉得银行股的估值或(huò)盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在(zài)卖

　　因此(cǐ)，银行(xíng)股那种悄无声息的底部，可能并(bìng)没(méi)有什么实质利好(hǎo)，就是(shì)有些看(kàn)中股息率的资金默默买入，把(bǎ)底(dǐ)部(bù)给买出来了。

　　这(zhè)是些什么样的资金呢？

　　首先可以排除的就是(shì)以股票型公募基金为(wèi)代(dài)表(biǎo)的(de)机构投资者。因为他(tā)们的考核要(yào)求是相对收(shōu)益，因此(cǐ)在(zài)大(dà)多数时(shí)候，他们不会(huì)因为股息(xī)率诱人(rén)而(ér)买(mǎi)入，他们的任务是战胜(shèng)自己基金的(de)基准，或者战(zh哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季àn)胜可比基金同仁。所以(yǐ)，即使股息率(lǜ)高，他(tā)们也很难做出赚取股息率的(de)决策(cè)，这(zhè)不是他们的(de)考核目标。

　　因此，银行股从底部开始(shǐ)悄悄(qiāo)上涨的这段(duàn)时间(jiān)，公募基金参(cān)与(yǔ)很低(dī)，这次也不例外(wài)。

　　从(cóng)数(shù)据上也可(kě)验证(zhèng)：从33家银行股2022年底基金持仓比重来看，比重越低(dī)，期间（过去半年，后同）涨(zhǎng)幅(fú)越大(dà)，比重越高则涨幅越小。

　　除了(le)公募基金，其他类似(shì)考核(hé)的(de)机构投资者(zhě)也是类似。

　　从(cóng)数据上看，我们确实看到(dào)，2023年第一季度较上年末，大部分(fēn)A股银(yín)行(xíng)股的基金持仓比(bǐ)例是下降的(de)，有些个股甚(shèn)至降幅不小。

　　（一季(jì)度基金持股比(bǐ)重降幅(fú)；单(dān)位：个百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾第一(yī)季(jì)度(dù)，银行指数走(zǒu)了个过山车，先是上涨，然后春节(jié)后下跌(diē)（这段时(shí)间刚好(hǎo)是人(rén)工智(zhì)能(néng)概(gài)念股(gǔ)大涨，因此机构投资(zī)者有可能(néng)是卖出银行等股票，换仓至计算机股票）。到了4月初，人工智能等板块行(xíng)情回(huí)落后，银行(xíng)股重拾(shí)升势，且涨幅加速(sù)。春节后的这段时间，银行股刚好和人工智(zhì)能走出(chū)了(le)一个完(wán)美的“对(duì)称”走势。

　　而其他投资者(zhě)，比如个(gè)人、外资、自营、保险、资管(guǎn)等，则可能是买入的(de)。因为这些资金(jīn)不考核相对收益，更多的(de)是追(zhuī)求绝对(duì)收益，因此有可能是高股息(xī)股(gǔ)票的青睐(lài)者。

　　而决定他们买入的因(yīn)素中(zhōng)，资金成(chéng)本应该是(shì)个重要(yào)因(yīn)素。目(mù)前(qián)，我国近(jìn)期市场利(lì)率(lǜ)较(jiào)低(dī)、资金(jīn)充沛(pèi)，其他可替代的投资机会较(jiào)少，因此(cǐ)股(gǔ)息(xī)率显得诱(yòu)人(rén)。同时，美(měi)国加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)，他们(men)的(de)资金成本也有望(wàng)下行(xíng)，我(wǒ)国高(gāo)股息股票也有(yǒu)吸引力(lì)。

　　然后我们通过数据(jù)来加以验(yàn)证(zhèng)。

　　从(cóng)2023年一季度情况来看，外资确实在(zài)买(mǎi)入大行，并且数量还不(bù)少。不过保险资(zī)金却是有进有(yǒu)出(chū)，这(zhè)一点(diǎn)有点与我们预期不(bù)符。基金主要在卖出。此外(wài)，还(hái)有(yǒu)些一(yī)般法人、其他投资(zī)者在买入。

　　（一季(jì)度(dù)各类投(tóu)资者持股变化数；单位：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体而言，结论大致(zhì)成立，即：在银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)极低(dī)的时候，追求绝对收益(yì)的资金买入了高股息率(lǜ)的(de)个(gè)股。

　　从散点图上也可以(yǐ)清晰(xī)看(kàn)到(dào)这一点：

　　因此，这(zhè)次行情，和(hé)历史上很多次银(yín)行底部启动一样，很可能是青睐高股息率(lǜ)的资(zī)金(jīn)，买入低估值、高股(gǔ)息率(lǜ)的银(yín)行股。而他(tā)们的口味与公募基(jī)金刚好是相反的。

　　03

　　事情在(zài)悄悄

　　起变化

　　以上分(fēn)析，说(shuō)明(míng)了过去(qù)半年的银行股行情，是追求绝对(duì)收(shōu)益的(de)资金，买入了高股(gǔ)息率(lǜ)的银(yín)行股(gǔ)。眼(yǎn)下，很多银行股股息(xī)率依然(rán)较高，而资(zī)金面依然(rán)宽(kuān)松，那(nà)么这些高股(gǔ)息率(lǜ)股票(piào)对绝对收益资金依然是有吸(xī)引力的。

　　那么在(zài)银行业的经(jīng)营层面，有没有实质变(biàn)化呢？

　　我们(men)在3月曾经(jīng)提出，过去三年期间的一些特殊政策，已经出现(xiàn)调整(zhěng)的迹象(xiàng)，银行业将(jiāng)要进入新的均(jūn)衡(héng)格局。比如，在普惠小微(wēi)领域，过去(qù)几(jǐ)年大行(xíng)承担了一些监管(guǎn)要求(qiú)，每年普惠小微(wēi)信贷的增(zēng)长非(fēi)常快，投放利(lì)率很低，这对小微金融(róng)市场(chǎng)格局造成(chéng)了较(jiào)大影响，尤其是对一些原来(lái)从事小微业务的中小银(yín)行造成压(yā)力。

　　【深(shēn)度(dù)】大小行小微金融逐步达到新均(jūn)衡

　　而在4月27日，银保监会办公厅发布《关于2023年加力提升(shēng)小微企(qǐ)业金(jīn)融服务质量的通知》（银保监办(bàn)发〔2023〕42号），对工(gōng)作要求有了一些调整(zhěng)。比如(rú)，不再提(tí)“两增”（指单户授信(xìn)总额(é)1000万元以下小微企(qǐ)业贷款同比增速(sù)不低于各(gè)项贷款同比增速，有贷款余额的户数不低于(yú)上年同期水平(píng)）要求，不再(zài)刚性要求降低小微信(xìn)贷利率，而是要求“合理(lǐ)确定(dìng)贷款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金融领域，其他方面(miàn)的工作要求也(yě)陆续从(cóng)过去三年的阶段性政策(cè)，慢慢回(huí)归(guī)至常态化。

　　而(ér)银行业(yè)这几年(nián)由(yóu)于(yú)净息(xī)差显著回落，盈利能力也渐渐接近合理(lǐ)利润(rùn)底线。因为(wèi)银行业需要留存一(yī)定的(de)利润用于补充资本，进而支持(chí)下一期的信(xìn)贷投放，因此利润并不是越低越好，需要维持一个合理利润。而目前盈利能力已经接近这(zhè)一底线(xiàn)，所以政策也会相应(yīng)调整了。

　　【随笔】什(shén)么是(shì)银行(xíng)的(de)合(hé)理利润和合理息差(chà)

　　可(kě)见(jiàn)，行(xíng)业的一些情况已经(jīng)悄悄(qiāo)发生变(biàn)化(huà)了。

　　那么，有没有一种(zhǒng)可(kě)能(néng)：那(nà)些买入高股息股票的投(tóu)资者中(zhōng)，真(zhēn)有些先知(zhī)先(xiān)觉者(zhě)，已经(jīng)嗅到了(le)不一样的味道(dào)？

　　本文为金融业研究方法探讨。本文不是(shì)证券研究报(bào)告，不构(gòu)成任何投资建议，涉及个股也仅为举例或陈述(shù)事实(shí)之用，不代表(biǎo)我们对(duì)他(tā)们的证券或产(chǎn)品的推荐。具(jù)体投资建议请参考我们的研究报(bào)告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季