调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美(měi)国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市(shì)场对(duì)于美(měi)国(guó)调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之(zhī72小时是几天，72小时是几天几夜)前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月72小时是几天，72小时是几天几夜就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前(qián)跟(gēn)美(měi)国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长(zhǎng)约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发(fā)生，但是(shì)整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油(yóu)库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本(běn)面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏(piān)高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国(guó)汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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