事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　<标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产strong>本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产trong>亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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