公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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