4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业湖南电大几本，湖南长沙电大是几本市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)湖南电大几本，湖南长沙电大是几本美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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