事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的(de)部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(c特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比ún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存(cún)款利(lì)率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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