文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越rong>存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。