事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落(luò)500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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