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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(mí水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字ng)显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字回(huí)落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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