金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wè萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市i)来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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