2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音去(qù)几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)3哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音00或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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