来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而(é频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽r)受益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zē频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽ng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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