金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现(xià特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任n)形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效方式和特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获(huò)得(dé)收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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