事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号>但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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