美国债(zhài)务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议(yì)院通过，根(gēn)据法案(àn)政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国(guó)会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流(liú)动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)将更具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地(dì)区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务(wù)上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理(lǐ)部总(zǒng)经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型(xíng)的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及(jí)做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级(jí)下调酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关(guān)注就业数(shù)据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等(děng)待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除联(lián)储(chǔ)还(hái)会继(jì)续加息(xī)的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接下(xià)来美国财(cái)政部的工作重点是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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