来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经(jīng)济(jì)形(xíng)势和(hé)经(jīng)济工(gōng)作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了(le)今(jīn)年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据(jù)看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时(shí)的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么)扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会(huì)议(yì)强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策(cè)效(xiào)力和(hé)激发经营(yíng)主体活(huó)力结合(hé)起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市场化(huà)的(de)力(lì)量(liàng)去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动(dòng)摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业(yè)公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对(duì)于政(zhèng)策的(de)要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造(zào)和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人(rén)工(gōng)智(zhì)能发展到(dào)一定(dìng)程(chéng)度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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