大家周(zhōu)末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱(qián)塞族(zú)区塞(sāi)族(zú)民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿(ā)族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了(le)兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的(de)自治省，1999年(nián)科索沃战争结(jié)束后由联合国(guó)托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布(bù)独(dú)立(lì)，塞尔维亚(yà)始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创年内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除(chú)食(shí)物和能(néng)源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样(yàng)高(gāo)出(chū)前(qián)值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当前(qián)经济周期相关的(de)通(tōng)胀压力的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合(hé)约交易(yì)商周五加大了(le)对(duì)美联储(chǔ)将继(jì)续加息的押注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会议上将基(jī)准利率目标(biāo)区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员们(men)一直坚信，美联储(chǔ)今年(nián)将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他(tā)们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度(dù)低于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息(xī)的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可(kě)能会(huì)考虑加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个月前(qián)，衍(yǎn)生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均大于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅度不大的(de)情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源(yuán)首席分(fēn)析师高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化(huà)的根源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能(néng)源危(wēi)机在期(qī)货(huò)市(shì)场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题，且目(mù)前工业品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看，前期原油价(jià)格的下行(xíng)已触碰到(dào)中东主要产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边(biān)际产油(yóu)成本(běn)、美(měi)国收储目(mù)标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能源品的下(xià)行趋(qū)势中原油的成本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量(liàng)率(lǜ)先发生，价(jià)格也率先(xiān)呈现震荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到港裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行(xíng)业(yè)利润丰厚的情况(kuàng)下供应有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的(de)供(gōng)需面持(chí)续(xù)带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书(shū)源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭市(shì)场供(gōng)应存(cún)在(zài)保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出(chū)力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存(cún)在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之(zhī)煤化工整体需求(qiú)端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工(gōng)受到成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的(de)产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终端工厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年之后，并(bìng)未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来(lái)新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原料(liào)端，利润(rùn)修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于(yú)甲醇(chún)现(xiàn)货价(jià)格(gé)不(bù)断创下新低，部分地(dì)区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度(dù)较大(dà)，且部分(fēn)内地企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车(chē)或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持(chí)续关(guān)注这一问题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前(qián)几年的持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降负(fù)或者去产能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品种(zhǒng)面临(lín)较大(dà)投(tóu)产压力，进口体量大(dà)的品种将受到低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的(de)反弹，而不(bù)是(shì)行情(qíng)的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可(kě)能(néng)性依然(rán)较大

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基(jī)本(běn)面收紧的(de)前景提振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油化工板块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承(chéng)诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油和燃料出口价(jià)格上限的(de)行为都对于油(yóu)价起到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化工(gōng)较强的关(guān)键原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅(fú)下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下(xià)降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包(bāo)括汽油和精炼(liàn)油在内的(de)成品油库存均(jūn)出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议(yì)上(shàng)考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美(mě裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思i)国债务(wù)上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美(měi)国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货(huò)能化(huà)高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度(dù)提升(shēng)，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原(yuán)油成(chéng)本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加(jiā)工(gōng)利润(rùn)反而出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的(de)减产已在(zài)原油及成(chéng)品油(yóu)发(fā)运船期中有(yǒu)所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的(de)原(yuán)油供应(yīng)构成(chéng)扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和(hé)美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段(duàn)，化工品表现中，油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的(de)趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往(wǎng)往容(róng)易获得支(zhī)撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱(ruò)反(fǎn)差或(huò)依然存在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构性强于(yú)煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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