事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行主要集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的g alt="存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815198.png">

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资(zī)管资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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