调油逻辑提振成本(běn)价(jià)格(gé)，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期(qī)货(huò)盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析(xī)师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别(bié)是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发(fā)生这一现(xiàn)象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年调油(yóu)逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年(nián)在(zài)细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于(yú)去(qù)年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了(le)美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调(diào)油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有真正(zhèng)进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已(yǐ)经看杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存去(qù)库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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