金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预(yù)期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌(lí秋以为期句式特点，秋以为期句式判断ng)晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩秋以为期句式特点，秋以为期句式判断，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一(yī)是(shì)食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政(zhèng)策(cè)去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能(néng)源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重要(yào)的(de)原因是服(fú)务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)受到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续(xù)，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的(de)一季度(dù)货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同(tóng)样存在明显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下(xià)降趋(qū)势，且(qiě)通常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货(huò)币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济(jì)在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资(zī)金存在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与居(jū)民(mín)理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费动能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累积。地(dì)产大周(zhōu)期(qī)向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的(de)修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修复(fù)等，有利(lì)于(yú)稳定(dìng)低能级城市需(xū)求(qiú)。

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