调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不一(yī)。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成(chéng)本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调(diào)油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)调油(yóu)实实(shí)在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对(duì)高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置(zhì)的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月反函数的性质是什么意思，反函数得性质下(xià)旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调(diào)油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就(j反函数的性质是什么意思，反函数得性质iù)开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成(chéng)原油的下(xià)跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下(xià)美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美(měi)国(guó)出行旺季下(xià)调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季(jì)度调(diào)油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当(dāng)前衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期以及(jí)美(měi)联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的(de)时(shí)间(jiān)下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从(cóng)基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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