事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗trong>分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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