来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于去年(nián)四季度时的(de)预(yù)期。但随后会议(yì)也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需要(yào)克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增(zēng)速(sù)，还(hái)有较大(dà)的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经(jīng)济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的(de)发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？>我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通过(guò)激发市场化的(de)力量去推动(dòng)经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的(de)法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预(yù)期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需求(qiú)的(de)合(hé)力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自由(yóu)贸易港对(duì)接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”为(wèi)支撑。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固(gù)和扩(kuò)大新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也(yě)必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管(guǎn)理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。