公募(mù)基金交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也在(zài)关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式(shì)的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的(de)行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务(wù)机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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