作者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描(miáo)述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计局公布了4月份(fèn)的通胀数(shù)据(jù)：4月份居民消(xiāo)费(fèi)价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同比下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄，同比(bǐ)涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价格续(xù)降，出(chū)行(xíng)价(jià)格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩的时候(hòu)？我们认(rèn)为“通缩论”言过(guò)其实：一方面(miàn)，今年初以来核心(xīn)CPI有所反弹(dàn)，意味(wèi)着通缩压力正逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，也指(zhǐ)向当前经(jīng)济(jì)仍在温和修复(fù)。下半年随着生猪价格筑底回升、消(xiāo)费需(xū)求逐步(bù)回暖，物(wù)价水(shuǐ)平有望回归正常水平，通缩(suō)和通胀均不构(gòu)成当前(qián)主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低通(tōng)胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价(jià)格续降，出行(xíng)价(jià)格(gé)上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其(qí)实，关(guān)注核心通胀

　　以下(xià)是正(zhèng)文

　　食品(pǐn)拉(lā)低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅(fú)较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价(jià)格(gé)环比下降(jiàng)1％、非食品价(jià)格则环(huán)比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和(hé)能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉价格续降，仍是主要拖累(lèi)。受(shòu)受(shòu)生猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉价格(gé)环比(bǐ)续降3.8％，但(dàn)降(jiàng)幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动(dòng)价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小(xiǎo)长假(jiǎ)出(chū)行需求带动旅游(yóu)价格环比上涨4.6％，受车(chē)企降价(jià)促销以(yǐ)及(jí)国内油价下降影响，交通工具及(jí)交通工具用燃料价格(gé)环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　受国内外市场需求表现偏弱及国际大宗商品价格(gé)波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期(qī)高(gāo)基数的影响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点。国(guó)内生产资(zī)料(liào)、生活资(zī)料价格环比分(fēn)别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业看，国际原(yuán)油(yóu)价格波动带动国内油煤加工、化学原料及(jí)制品相关行业价格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不及预期影响，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有(yǒu)色(sè)采选(xuǎn)相关行业(yè)价格(gé)结束自(zì)去年底(dǐ)以来(lái)的强势表现，环(huán)比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产能(néng)继持续释放、供给相对充足的影响(xiǎng)下(xià)，价(jià)格(gé)环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史(shǐ)较低水平(píng)，离转负(fù)仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的(de)时候？我(wǒ)们(men)认为，应当理性看待物(wù)价数据，“通缩(suō)论”言过其实：一方(fāng)面，去(qù)年下半年核心CPI同比持(chí)续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来(lái)有所反(fǎn)弹，意(yì)味(wèi)着通(tōng)缩压力正德国对中国友好吗，德国对中国怎么样在逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势均处于(yú)正常波动区间，也(yě)指向当前经济仍在温(wēn)和(hé)修复(fù)。往前看，去年二、三季度受疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高(gāo)，高基数或对今年(nián)后续CPI同比读数持续造(zào)成扰(rǎo)动。我们(men)认为，应更多关注环比变动(dòng)情(qíng)况以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回升(shēng)，以及中央猪肉收(shōu)储(chǔ)工作的开(kāi)展，生猪价格有望筑(zhù)底(dǐ)回升，食品项对(duì)CPI的拖累将有所缓解，下半(bàn)年物价(jià)水平有(yǒu)望逐步回归至正常(cháng)水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构成当(dāng)前经(jīng)济的主要(yào)矛盾。

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